红黄蓝以暴跌52%收盘,看10家权威专业全方位解读学前教育新规

红黄蓝以暴跌52%收盘,看10家权威专业全方位解读学前教育新规


来源:家长学院  文章作者:佚名

在幼教行业从业者一夜无眠后,美股于北京时间凌晨5点收盘,红黄蓝暴跌52.97%,报7.83美元(历史新低),市值蒸发17亿元至15.9亿元。此次股价所受波动影响,远超去年11月发生的虐童案影响。

(红黄蓝于去年9月上市以来的股价表现)

另一个幼儿园中概股博实乐(碧桂园旗下)暴跌16.71%,报10.57美元(同样创下历史新低),市值蒸发16亿元至86.14亿元。

(博实乐于去年5月上市以来的股价表现)

从整个教育中概股(合计16支股票)来看,其中跌幅较大的还有提供少儿英语的瑞思学科和四季教育,跌幅分别为5.82%、4.87%。

(整个教育中概股表现情况)

所以,从整个市场反应来看,投资人对于国务院发布的学前教育新规反应激烈。

复盘来看,在新华社受权发布《中共中央 国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》后。红黄蓝盘前最开始大跌11%,随后扩大至23%,甚至最高达30%。开盘后,比预期还惨烈。开盘直接跌逾30%,不到3分钟即扩大至52%并触及熔断。复牌后继续扩大至56%,并再度熔断。

在回复方面,先是其红黄蓝CFO魏萍在盘中第一次进行了回应表示:目前还没办法给出评论,内部还在紧急开会研究。但毫无疑问支持政策。

随后,红黄蓝官方发表声明称:始终积极响应各级教育主管部门号召,积极配合政府探索多层次办园的模式,努力为促进学前教育和民办教育的健康发展贡献力量。《意见》的出台,是中央对于学前教育规范化管理的具体要求,延续了原来学前教育管理的思路,是一个一贯性的理念。红黄蓝完全支持中央《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》的颁布实施,也坚信在探索转型中的中国学前教育事业必将拥有更加健康可持续的未来。我们将认真研究政策导向,时刻坚持紧跟党和国家的政策号召,努力办好人民满意的学前教育。

A股方面,已经有企业快速做出声明:

群兴玩具官方澄清媒体报道:11月15日,本公司关注到部分媒体报道“群兴玩具设立群兴彩虹蜗牛幼儿园并购基金”、“收购40-50家直营幼儿园”等内容。经公司核查,媒体报道描述与公司实际情况不符。截至本公告披露日,公司没有在学前教育领域投入任何资金、没有出资设立任何幼儿园并购基金、没有出资收购任何幼儿园,所以国家学前教育政策变化不会对公司产生任何影响。

电光教育集团CEO张亮

新政策通过行政手段对幼教行业的发展给出了具体指导意见,大部分的内容是在我们预判中的,也是大势所趋。其中关于上市公司并购幼儿园的新规对资本市场触动最大。

1.我个人理解,现阶段A股公司以任何方式并购幼儿园的路基本堵死,也一定时期内堵死了实体幼儿园国内资本化的通道。为什么用“现阶段”这个词,因为我感觉这个政策是以指导意见而非以法规的方式出现,是国家对于近期资本参与幼教导致各种乱像频发采取的行政手段。严格意义上说,暂时限制营利性幼儿园的资本化就是为了解决教育回归本质不应过度逐利的问题。随着问题的解决,有可能会放开。以行政手段来解决现有问题。行政手段和法律手段的区别在于时效性差异巨大;

2. 新政对于连锁加盟的幼教机构冲击最大,对于已经并购了众多幼儿园准备资本化退出的机构是重大打击。用灭顶之灾形容都不过分,这个不多阐述;

3. 新政对于连锁托育机构是个最大福音,非常幸运地避开了政策限制。当专注于早幼教的资本被排除在幼教赛道外之后,托育这个赛道就显得更加突出了,将会成为资本的新宠;

4.营利性幼儿园的海外资本化之路,目前不做判断,要看具体的执行情况。这个和第一点说的一样,行政方式解决问题不像成文法规,具有很大的回旋余地。从字面解释应该不受影响,但昨晚美股的表现大家也看到了,从市场过份恐慌的表现看,大家还是认为海外资本化之路也是会被殃及。

中泰证券和中信证券教育团队

(两者看法基本一致)

1.民办园的财务监管大幅加强,盈利能力将有所降低。意见规定民办园应依法建立财务、会计和资产管理制度,收取的费用应主要用于幼儿保教活动、改善办园条件和保障教职工待遇,每年依规向当地教育、民政或市场监管部门提交经审计的财务报告。规范运作下行业平均的盈利能力将有所降低,但对于本来规范的园所来说影响相对较小。

2.普惠园投资价值大幅削弱。尽管在法律意义上,普惠园、非营利性幼儿园和公办园完全是不同的概念。但在“意见”中,普惠园、非营利性幼儿园、公办园所适用的监管要求非常类似。我们认为,站在办园者的角度,运营普惠园仍可获得适当回报;但站在投资机构的角度,普惠园的投资价值已经较小,预计在选营利性和获取超额回报上的难度会比较大。

3.现存的上市公司持有的幼教资产是否存在强制性变化不确定。从法不溯及既往的原则来看,我们认为目前已经实现资本化的幼教集团或持有相关资产的上市公司,大概率不存在退市或剥离相关资产的风险,但极端悲观地预期下实际上也存在概率。基于本次“意见”的规定,营利性民办幼儿园不得打包或拆分一部分资产上市,不能通过发行股份或支付现金购买资产。从以往情况来看,幼儿园在国内目前也无法独立上市或实现股权融资,但上市公司现金收购并不存在任何障碍。新规下的变化是上市公司现金购买营利性民办幼儿园资产也被列为禁止。此规定推出前,海外上市基本不存在门槛。目前虽然从海外上市规则来看,可能也还会存在一定的交易设计和法律空间,但在此措辞严厉的文件下,监管部门从严监管是大概率事件,因此我们判断即使理论上有空间,但实际要将幼教资产实现海外上市的机会也将比较渺茫。除政策影响外,投资者的信心打击也无法支持幼教资产实现上市。

4.对民办连锁营利性幼儿园提出明确的品质要求,高品质幼儿园价值凸显。意见中提出:实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质,可见国家对民办幼儿园的差异化定位非常明确,这也符合居民消费需求的大方向。因此,从业务层面讲,我们认为高端的、规范的高品质营利性幼儿园,仍然存在经营空间,实现合理的投资回报不成问题。未来从供给端来讲,我们认为高端幼教服务的供给将有所压缩,这对还能够在市场上继续运营的高品质园来讲,将具有更强的竞争力,选择营利性后,通过价格调节可以实现可观回报,股东虽然无法通过证券化退出实现收益兑现,但通过分红回报等方式取得收益的空间并不会小。我们认为,政策本身通过减少资本对行业本源的影响保证教育品质符合一定逻辑,但目前采取一刀切的做法对于规范运作的幼教集团来说存在误伤,但我们坚信,以教育品质为核心出发点的幼教集团未来将存在发展和运作空间,在行业回归后政策松动或许存在一定的概率。

5.未来幼教集团发展或将聚焦于幼教资源和服务的提供商方向,以及向早教(0-3岁,培训类)延伸。

锦天城律师事务所合伙人何周

我认为,对于资本运作而言,营利性幼儿园应该是合法的市场主体。通过政策直接限制或者禁止其行为,缺乏法律依据,是不符合市场规律的。但是教育公益性和资本的逐利应该有个平衡。民办教育分类管理制度的真正建立看来任重道远。

但是,送审稿逻辑清楚,分类管理非营利性和营利性各行其道。此次出台的意见将营利性和非营利性幼儿园在资本运作上一并监管了。如果严格来看,政府的态度鲜明。已经上市的照旧或者逐步解决,不会一刀切的。

和君咨询合伙人 丁宁:大势所趋,转型升级已成必然。

华泰证券分析师 王莎莎:正在收园的PE们惨了,已经上市的,应该法不溯及既往吧。

不愿具名幼教专业人士:现在大方向就是鼓励你做实业,不要赚快钱,方向早定了,只是资本视而不见。

联帮在线教育CEO 李白

1、最先受到冲击的是上一阶段收购幼儿园的PE、VC们。首先国内的路径直接被堵死,而红黄蓝开盘暴跌也可以预想到,即使是海外上市的,估值等各个方面还是会受到质疑的。民办园上市的可能性基本上被堵死。

2、实际上,这个政策让学前教育回归到教育的本质上。前一段时间,大家在收购幼儿园的时候,给了整个市场一个特别扭曲的价值,我只要有个幼儿园,大家就15、20倍PE地去收购,让很多的园长心思不在经营幼儿园身上了。对于营利性非营利幼儿园,我们可以这么来看。营利性民办幼儿园其实决定了这个行业最高的收费天花板。国家的导向一定是不希望出现天价的幼儿园。一直以来,我国的入园人数和入园比例在增加,而幼儿园的增长速度又与之不匹配,落后于这个增长速度。因而国家最先想要解决的是数量问题。所以未来一定要聚焦教学质量而不是担心营利不营利的问题。国家则提供补贴。短期来看对行业有冲击,但长期是利好的。

3、这个政策导向总结起来就是,营利性的幼儿园不许上市,非营利性的幼儿园不许加盟连锁。那就意味着国家希望大家去做单体幼儿园。在未来采购第三方服务的形式会大量涌现。提供第三方服务机构的需求会更大,以满足单体园供应链管理、招生、营销等方面的需求。

威创股份董秘兼副总经理李亦争回应:这个事对行业的影响比较大,我们内部也在研究中,在我们了解清楚之前不方便对外发布观点。

法国巴黎银行亚太区执行董事朱泉星(多家港股独家保荐人):没有上市的不能上市了,已经上市的就看选择的是营利或非营利了。非营利的就属于违规,由教育部门会同有关部门进行清理整治,清理整治完成前不得进行增资扩股。这个还要看后面有什么细则出来。对于已经上市的应该是法不追溯既往,也要看未来细则。


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